中国联通

数据

营收+9%
毛利+7%，利润率26.7%
净利润+20%，利润率5.59%，+10.9%

分析

业绩稳定增长，股价不温不火，市值低估，缺少热度。
5G属于国家基建项目，高投入低回报，整体回报率低。

结论

先拿着，择机处置。

重庆百货

数据

营收+12%
毛利+7%，利率24.6%
核心利润+26%，利率6.1%，创新高
经营现金流>10亿，资金充沛
经营负债103亿，资本占比60%

分析

经营虽不如疫情前，但利润已接近恢复。
资产、负债结构完美，大量占用供应商资源（超市行业的缘故?）
可惜的是股价波动不大。

结论

酌情加仓

白云山

数据

营收+19%
毛利+30%，20.8，+6%
核心利润+40%，8.3%，+16%
现金流+190%

分析

营收、盈利基本恢复到疫情前
现金流略微改善
总体上货币资金充足，但是有113亿金融债，如果财务费用较高，说明集团内部资金管理还有优化空间。
经营负债减少，债权增加，可能对部分子公司现金流造成较大压力，导致贷款。

结论

营收、盈利大幅回升。资产结构质量下降。
问题不大，适时补仓。

中新药业

数据

营收+11%
毛利+12%，42.3%
核心利润+41%，11.1%，+27.5%
债权+19%
现金流+21%

分析

营收恢复到疫情前，利润水平超出
资本结构不错，债权略多，问题不大

结论

逢低加仓

华特达因

数据

营收+21%
毛利+27%，70.7%，新高
核心利润+67%，46.5%，+38%
资本结构不错，现金流健康。

分析

营收、盈利创新高，核心利润率接近50%，盈利能力很强

结论

逢低加仓

中国中免

经营数据

营收+84%
毛利+65%
毛利率38.3%，-10.4%
核心利润+619%
核心利润率24%，+300%,对比2019年+20%，历史新高
半年度ROE25%，历史新高
经营负债114.7亿，上游占款多，赊账、议价能力强
债权7.8亿，微不足道
存货190亿，+116%
货币资金126.8亿，充足

分析

盈利能力大幅提升
大量备货导致存货周转率只是略微上升，现金流接近收支平衡。
疫情控制向好,管理层从保守战略转为积极备货，对未来销售情况信心充足。
关键风险：新冠新毒株在国内能否控住？目前看，是可以的，至少海南孤悬海上，防控相对容易。

结论

逢低加仓

大华股份

经营数据

营收-9%
毛利+9%
毛利 48.2%，+20%
核心利润+7%
核心利润率 12.5%，+18%
存货+63%
金融债32亿，占比8%
债权163亿，占比41%
经营负债125亿，占比31.6%
货币资金66.9亿

分析

对上游强势，对下游弱势。
现金流为负，但资金依然充足
金融债增多，资本结构质量下降。短期借款减少，财务费用变负，说明金融债未侵蚀利润。
毛利率、核心利润率大幅上升
销售费用上升20%，达到18亿，研发费用上升到13亿，居高不下。

结论

公司是好公司，但是行业竞争激烈，需保持高额的销售和研发费用，应收回款不成问题，但是大量债权占用了公司资产，影响发展。
继续持有，可见机清仓，换成确定性更高的股票。

兴业证券

数据

营收+22%
毛利+71%
净利润+50%
毛利率40.5%，+40%
净利率30.9%，+43%

分析

A股交易额持续高涨，券商业绩激增。政策面动作频频，资本市场风云涌动，市场保持热度，券商的业绩就有保障。

结论

可长期持有，逢低加仓，逢高减仓。适合20%波段操作。

方大特钢

数据

营收+34%
毛利+47%，毛利率23.3%，+9%
核心利润+54%，利润率20%，+15%，接近历史最高
较2020年底，金融债0.1——>17.7亿，全部是短期借款，经营债34——>80亿，货币64.8——>122.6亿，接近翻倍。

分析

债权缩减到17亿，持续两年下降，大量回款。
通过筹资、回款获取大量现金，预计会有大动作。

结论

观望，逢低适当加仓，关注后续可能出现的收购

天坛生物

数据

营收+17%
毛利+16%，利润率47.9，-0.2%
核心利润+17%，利润率31.9%，+0%
总资产+55%
净资产+74%
股东入资+35亿，金融债减少1亿，经营债+3亿，留存利润+2亿，其中入资、经营债翻倍，资本结构优化。
货币资金17.5——>48.6亿，接近3倍

分析

资金投入，扩大生产，营收预计大幅增长，利润率可能小幅下降。

结论

继续持有

ST维维

数据

营收-19%
净资产 +7%
总资产-32%
毛利-2%，毛利率20.7%,+27%
核心利润+34%,利润率6.4%，+64%
财务费用-70%，减少了6千多万

分析

1.货币资金和金融债都减少10亿，债务压力减轻，现金流收支平衡
2.剥离酿酒业务，资产、营收下降正常
3.利润率和ROE回升，盈利快速恢复。

结论

经营情况、资本结构等基本面持续好转。
耐心等待，逢低加仓

先上图

经营数据

营收 +9%
毛利 +2%
核心利润 -17%
毛利率从 40.8%进一步下滑到38.2%
核心利润率从19.2%下滑到14.7%，同比下降23%

现金流 -11%，但是利润获现率正常，资金4.5亿，相比期初已经翻倍

分析思路

毛利率下滑2.6%，问题不大。
但是核心利润率大幅下滑，需要搞清楚原因。
2020年中核心利润1.83亿，2021年1.52亿，相差0.31亿
1.营业成本从5.64亿上升到6.4亿，增加0.76亿，增幅 13%
2.销售费用增幅 5%
3.管理费用增加0.12亿，增幅 25%，
4.研发费用增加0.1亿，增幅34%

因此核心利润下降的关键因素与毛利下降的原因一致，都是因为营业成本增加了。
仔细分析报告，发现问题如下：
1.料酒营收只增长了1%，毛利从36%，下降到29%。增长乏力，且利润率大幅下滑
2.主打产品醋的营收增长10%，毛利下降了2.57%

报告给出营业成本的增长是由于原材料价格上涨，管理费用上涨是由于人工成本+软件服务费，有可能是由于互联网平台的压榨。
报告不够详细，营业成本具体明细没有，姑且信之。

结论

1. 经营情况良好
2. 营收增长主要依靠醋，华南、华中、华北地区还有较大增长空间。料酒产品无明显竞争优势，毛利率很可能进一步下滑。
3. 净利润增长有两条路径：提高市占率或小幅提价
   按照券商一致预期，未来三年年均增长率约10%，平均PE43,当前年化收益率约5%，PASS

东阿阿胶

经营数据

营收 +54%
毛利 +99%
核心利润 +317%
毛利率从46%回升到 59.5%
核心利润率回升到11%
存货 -38.5%
货币资金27亿，同比+50%
交易性金融资产22亿，同比+136%

分析

1.现金流十分充沛，说明利润质量高
2.利润率、利润、营收、ROE等均显著回升，接近2019上半年水平
对比2019年、2020年营收腰斩、产品滞销、库存积压的困境，情况已经有根本改善。
关键证据：销售额29亿，超过2018年中销售额。
保守估计3年内年净利润可以重回20亿，业绩大涨的背景下PE若回归平均32倍估值，市值640亿，涨3倍。

结论

未来可期，逢低加仓。

新华保险

经营数据

营收 +11%
净利润 +28%
净资产 +17%
总资产 +9%
货币资金 169亿

分析

毛利率、净利率、ROA显著回升，仅次于2018年

结论

继续持有，见机增持

中国平安

经营数据

毛利 -13%
净利 -11%
毛利率降至10.7%，逼近10年内最低水平
经营净现金流量同比下跌85%

分析

1.利润下降主要原因是计提了华夏幸福等资产的损失，共计359亿，预期之内
2.现金流 —— 金融行业公司需统筹经营、投资、筹资的现金流一起看
经营活动现金流入同比-10% 7.94105E+11 8.81753E+11
经营活动现金流出同比+3% 7.74639E+11 7.51013E+11
经营活动现金流净额 ：195亿 VS 1307亿
投资活动现金流入-8% 1.07572E+12 1.17293E+12
投资活动现金流出-25.55% 1.04549E+12 1.4042E+12
投资现金流净额 ：302亿 VS -2313亿
筹资活动现金流入+18% 7.22552E+11 6.12559E+11
筹资活动现金流出+60% 7.42134E+11 4.62759E+11
投资现金流净额 ：-196亿 VS 1498

汇总净额：301亿 VS 498亿
总体上基本还是量入为出，保持了现金流净流入。货币资金5513亿，资金充沛。

1. 资产
   总投资5.16万亿，其中债权投资3.17万亿，占比超过60%。其中政府债16860+1983亿，金融债939+3349亿，企业债1357亿。
   债券减值准备349亿。
   长期应收49亿
   贷款792亿

结论

最大的风险还是房地产公司暴雷，导致债务、贷款双杀。
如果只是企业债暴雷还能顶住，可怕的是引起连锁反应导致系统性风险。
从最近的积极调控来看，系统性风险可能性不大。已加仓，继续观望。

海陆重工

经营数据

营收+17%
核心利润+14%
毛利 +0%
毛利率从28.8%下降到24.6%
核心利润率从15.4%下降到15.1%
存货 +15%
现金流 -112%
商业债权 +20%
经营负债 18亿，占比35%
债权13.8亿，增加1.3亿

分析

货币资金较一季度增加1.1亿，略有改善
相对上游供应商处于强势地位，相对下游又较弱势
利润率在正常波动范围

结论

经营状况略有改善，已摆脱ST困境，但估值尚未回归。
公司体量小、市场地位不高，环保业务刚刚起步。
本人也不熟核电行业，出于投机心态买入。
总体上不确定性较大,见好就收，择机清仓。

双汇发展

经营数据

营收-4%
毛利 -8%
核心利润 -16%
核心利润率 11.3%——>9.9%
净资产+29%
现金流-28%
存货77.6亿，-17%

分析

营收略微下滑（猪肉价格波动）
利润下滑（国内肉价下降，存货为高价进口猪肉，导致利润收窄）
担忧：高价存货有没有销售完，是否影响下半年利润？
存货周转率340%，半年周转3.4次，影响的可能不大。另有消息称6月底已完成计提存货减值。

结论

父子内斗、利益输送影响不了双汇盈利的底层逻辑。
1.国人爱吃猪肉
2.屠宰业是较为简单、无太大变化，可稳定盈利的行业，不需要太强的管理能力，万隆退休、内幕暴露反而是好事。
3.双汇已形成规模效应。百亿级别的固定资产和稳定的销售渠道是较为坚固的护城河
因此，双汇立足屠宰业，图谋速食肉类食品，根基稳，前景大。可逢低加仓。

云南白药

经营数据

营收+11%
毛利+11%
毛利率 29%，+0%
核心利润 +41%
核心利润率 14.5%，+27%
存货-26%
债权+32%
现金流+40%
货币资金多达143亿，占比28%
资产、负债结构均衡
经营资产报酬率显著提升，4.97%——>6.96%

分析

经营状况稳步提升
利空不值一提

结论

PE接近10年最低水平，加仓

计划

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