2021年恒顺醋业中报分析

先上图

经营数据

营收 +9%
毛利 +2%
核心利润 -17%
毛利率从 40.8%进一步下滑到38.2%
核心利润率从19.2%下滑到14.7%，同比下降23%

现金流 -11%，但是利润获现率正常，资金4.5亿，相比期初已经翻倍

分析思路

毛利率下滑2.6%，问题不大。
但是核心利润率大幅下滑，需要搞清楚原因。
2020年中核心利润1.83亿，2021年1.52亿，相差0.31亿
1.营业成本从5.64亿上升到6.4亿，增加0.76亿，增幅 13%
2.销售费用增幅 5%
3.管理费用增加0.12亿，增幅 25%，
4.研发费用增加0.1亿，增幅34%

因此核心利润下降的关键因素与毛利下降的原因一致，都是因为营业成本增加了。
仔细分析报告，发现问题如下：
1.料酒营收只增长了1%，毛利从36%，下降到29%。增长乏力，且利润率大幅下滑
2.主打产品醋的营收增长10%，毛利下降了2.57%

报告给出营业成本的增长是由于原材料价格上涨，管理费用上涨是由于人工成本+软件服务费，有可能是由于互联网平台的压榨。
报告不够详细，营业成本具体明细没有，姑且信之。

结论

1. 经营情况良好
2. 营收增长主要依靠醋，华南、华中、华北地区还有较大增长空间。料酒产品无明显竞争优势，毛利率很可能进一步下滑。
3. 净利润增长有两条路径：提高市占率或小幅提价
   按照券商一致预期，未来三年年均增长率约10%，平均PE43,当前年化收益率约5%，PASS